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                      鹏华基金刘涛:稳中求进常远?#29575;ぃ?#26399;待债市盛夏景明

                      2019-01-25  阅读次数:  358 字?#29275;?

                      各位尊敬的基金投资者:

                      回顾2018年大类资产表现,在“贸易战”和“经济去杆杠”的双重压力下,市场对经济增长的担忧显著上升,叠加部?#33267;?#22836;公司业绩出?#32622;?#26174;下滑,?#21892;?#24066;场出现较大幅度回调,截至1228日,上证综指今年以来回落24.59%,创业板指回落28.65%。另一方面,央行年初以来货币政策转向“宽货币?#20445;?#36890;过三次?#24213;際头?#20102;较多的流动性,进而带动了债券收益率的下行。债券获得了较多的价差收益:中债总指数上涨9.58%,短融总指数上涨5.02%,债券整体表现更加突出。债市的春意盎然助力相对应的基金产品斩获不错的收益表现,中长期纯债基金的今年以来收益率也大幅跑赢普通?#21892;?#22411;基金、战胜货币基金。Wind数据显示,截至1228日,中长期纯债基金今年以?#27492;?#26415;平均收益率为4.95%,明显好于货币市场型基金的3.50%以及普通?#21892;?#22522;金的-22.08%,债券市场焕发出春回大地的生机。

                      从宏观经济方面看,本轮经济周期从20162季度开始,至今已?#20013;?#36817;两年半时间;其中,在经济?#27492;?#21608;期,地产、基建、外需强劲等均构成经济动能?#20013;?#30340;重要因素;社融增速也出?#32622;?#26174;反弹,背后则是地方政府、居民、企业不断加杠杆实现的债务扩张。但目前来看,本轮经济周期正面临政策退出之后的增长放缓,信用也从过去两年的扩张进入一个正常的收缩周期,大部分经济指标显示本轮经济?#27492;?#21608;期正进入尾声。首先是20173季度开始,金融监管对表外融资的影响呈加速趋势,狭义和广义社融增速均回落至2015年低点附近,社融增速快速下行对实体经济开始形成制约,而这在基建领域体现最为明显,2018年以来,基建投资增速在融资受约束后呈?#21482;?#33853;。其次是房地产销售数据在经历2016-2017年的历史性高峰之后,2018年增长压力有所增加,而且受到棚改审批权上收、地产融资受限等影响,地产投资端在2018年下半年以来也面临一定的下行压力。第三是出口数据,在全球经?#36152;中?#25918;缓的背景下,外需对出口的拉动作用也在?#20013;?#25918;缓;20181-3季度中国出口增速整体维持高位,主要与中美贸易?#25509;?#21709;之下,部分企业存在“抢出口”效应有关;而从11月份出口数据来看,此前已经?#33539;?#21152;征关税商品的“抢出口”效应在逐步减退,预计后续出口的压力将明显回升。

                      在经济下行压力?#20013;?#21152;大的背景下,国内宏观经济政策也出?#33267;?#26174;著调整,2018年年初至今,央行已连续进行了4次?#24213;跡?#20197;支?#20013;?#24494;等实体企业融资难融资贵问题。从201812月中央经济工作会议公报内容信息来看,2019年国内政策将进一步加大“逆周期调节”。从刺激力度上来看,中央经济工作会议并未透?#30701;?#22810;信息,整体基调更多的是“相机抉择?#20445;?#30446;前来看仍保?#33267;?#25112;略定力;主要目的在于通过弱刺激政策托底经济,房地产依然坚持“房住不炒”、“ 因城施策”的口吻,短期内重走“?#19979;貳?#30340;概率不大,基本面大概率?#26377;?#22238;落趋势。

                      财政政策方面,会议表?#23613;盎?#26497;的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模?#20445;?#39044;计2019年除“减税降费”之外,地方专项债发行规模会有一定放量,但从整体净融资规模来看,即便考虑3%的赤字率和2.5万亿的?#30053;?#19987;项债发行,2019年地方债净融资规模也要弱于2016-2017年,预计对债券市场的冲击有限。货币政策方面,会议强调稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题,预计2019年仍将维持中性偏宽松的格局,工作重点在于货币政策传导机制的疏导;而在宽信用依然不畅的背景下,2019年?#24213;冀?#24687;等宽松货币政策仍然可期;同时从外部均衡来看,在美联储加息周期接近尾声的背景下,预计对国内货币政策的掣肘也将有所缓和,货币政策操作空间也将被打开。综合来看,我们认为货币政策维持宽松与经济基本面?#20013;?#36208;弱对债市仍较为有利,中长期债券收益率仍存在下行空间,收益率曲线预计牛平形变,债市的盛夏景明值得期待!

                      在机构投资者云集的债券市场,我们一直秉持长期投资、攻守均衡、控制回撤的理念,牛市中跟上市场,熊市中大幅跑赢市场、追求绝对正收益,目的是在整个过程中使得资产获得稳定的回报,从而积小胜为大胜,实?#30452;?#20540;增值。所以投资更像是一场马拉松长跑,不在于短时间内跑得多快,更在于整个过程中能?#40644;?#31283;发挥从而取得最终的胜利。

                      最后,向始终信任我们的投资者表示深深地?#34892;唬行?#20320;们同我们风雨同舟,?#34892;?#20320;们陪伴我们终于迎来属于我们共同的?#29575;?#20195;。


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                      数据来源:WIND,本数据仅供参考,鹏华基金不保证其准确性,也不构?#19978;?#20851;的业绩保证或投资建议。
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